信立泰奔赴港股：94%高分红的过去、现在与未来
2026年上半年，信立泰实现总营收24.79亿元，其中创新药贡献12.14亿元，信立坦单品种收入6.70亿元，占药品销售总额的30.3%，占创新药收入的约55.2%。
2026年2月，信立泰（002294.SZ）向港交所递交了上市申请；9月3日，公司再次提交申请。这家在心血管领域深耕二十余年的传统仿制药企业，两次递表港股，决心显而易见。
创新药研发需要大量资金投入，融资是必然之举，这并不难理解。真正值得关注的是另一组数据：2025年归母净利润为6.52亿元，拟派发股息6.13亿元，股利支付率高达94.11%。全年赚取的利润几乎全部用于分红。
这并非短期慷慨之举。在集采转型的这几年里，该公司持续将超过七成的利润用于分红。
一家正处于转型期的仿制药企业，一边将账上利润几乎全部分配，一边又转向港股市场寻求融资。
它为何在维持高分红的同时，还要从市场融资？这样的分红策略又能持续多久？
壹｜底气何来
持续的高分红在创新型企业中并不常见。致电信立泰证券部，对方回应称：分红基于现金流，公司现金流非常充裕，分红后的现金仍足以支持现有管线的研发。
信立泰最初依靠泰嘉这款氯吡格雷首仿药起家。该药自2000年上市后，峰值年销售额超过30亿元，一度成为收入支柱；2013年信立坦获批，2017年进入医保后逐渐接替，占药品收入一度超过40%，成为新的现金牛。
这些资金并非账面上的数字游戏：经营活动现金流常年为正且高于净利润，收现比常年保持在100%以上，表明每笔销售收入几乎都实打实地回款。至少在这方面，高分红并非庞氏骗局，而是这家老牌仿制药企二十年来积累的造血能力。
数据来源：同花顺
然而，这种表面情况并不能解答所有疑问。如果仔细审视，会发现另一个问题。集采之后，该公司的会计处理方式发生了变化。研发投入资本化的比例一路攀升至2025年的57.41%。
数据来源：同花顺
在研发投入的会计处理上，通常有两种方式：研究阶段的支出必须费用化，直接计入当期利润；进入开发阶段后，支出可以资本化，作为资产在未来几年摊销。具体何时进入开发阶段，由企业自行决定。
会计准则允许资本化的前提是，项目必须满足技术上可行、未来很可能带来收益等五个条件。
信立泰内部规定，取得临床批文后开始资本化；而恒瑞、华东医药等许多药企则是在进入III期或关键性临床后才资本化，或者全部费用化。
但问题在于，药物研发风险极高，从临床II期到上市仍有漫长过程，许多项目最终会失败。因此，大多数药企选择全部费用化；一旦项目失败，之前资本化的支出需一次性减值，导致利润骤降。
数据来源：公司年报
信立泰将57%的研发支出资本化，本质上是在用会计判断进行一次押注：押注这些在研项目未来能成功。如果成功，今天的利润就是“节省”出来的；如果失败，今天“节省”出的利润，未来需要连本带利地偿还。
关键点在于：研发支出的现金早已流出，与如何记账无关。但费用化会减少当年利润，从而缩小可分配利润的池子；资本化则避免当期利润被全额冲减，扩大了可分配利润的池子。池子扩大后，原本就存在的经营现金流，才能更大比例地分配给股东。
换句话说，资本化本身并不产生任何现金。它改变的是利润表，进而改变“可分配利润”这一分红上限。
核心产品降价严重，来源：公司9月招股书
拆解招股书，收入结构清晰可见：2026年上半年，信立泰总营收24.79亿元，创新药收入12.14亿元；其中信立坦6.70亿元，占药品销售的30.3%，占创新药收入的约55.2%；其他药品收入10.00亿元；医疗器械收入2.03亿元，其中核心产品Maurora占96.7%。
数据来源：同花顺
也就是说，收入基本盘仍依赖于信立坦、泰嘉、Maurora等成熟产品。新品复立坦、恩那罗、信超妥虽在放量，但规模尚不足以完全接替。
证券部强调，公司的产品矩阵较为成熟，今年进入医保的创新药毛利率尚可，高于仿制药，能够带来充足的现金流。
来源：公司9月招股书
账上现金是真实的，分红也充足，但分红现金的结构仍由过去的仿制药和成熟药支撑；创新药的利润，暂时尚未转化为可供股东分配的现金。
既然现金充足，为何再次递表港股上市？证券部回应称：港股不仅具备募资功能，也是一个平台，且港股更高效、更市场化。
贰｜未来已来
过去的已成事实，投资者更关注未来。
信立泰主攻的心肾代谢综合征，是指心脏、肾脏和代谢系统相互关联的一类疾病：血压升高会损伤肾脏，肾脏功能受损会使血压更难控制，血糖和血脂异常会加速血管老化，这些问题往往同时出现在同一个人身上。
数据显示，全球针对此类疾病的药物市场规模2025年为5078亿美元，预计2030年增至7517亿美元，复合年增长率为8.16%；中国市场增速更快，同期复合年增长率预计达到9.2%。
心肾代谢综合征并非发达国家独有，中等收入国家正在快速追赶，中国的负担持续上升。对信立泰而言，这意味着其扎根二十八年的赛道，未来需求只会持续增长。
来源：《心血管-肾脏-代谢综合征疾病负担的全球分布与时间趋势：基于GBD 2021项目的系统分析》-上海交通大学学报（医学版）
心肾代谢赛道的巨头们，切入点各不相同。礼来和诺和诺德凭借GLP-1从代谢领域向心肾渗透，一款替尔泊肽年销售额超百亿美元，足以支撑全球结局试验；阿斯利康用心衰和CKD药物叠加GLP-1形成组合拳；恒瑞从肥胖、糖尿病一路拓展至心衰和肾病，全面布局。它们都是从代谢或肾病出发，向心血管领域延伸。
信立泰走的是相反的道路。它从高血压这一最基础的入口出发，利用阿利沙坦这一自有分子，构建了ARB单药、ARNi单药、ARB/CCB复方、ARB/利尿剂复方、ARNi/CCB复方五款产品。全球范围内，没有第二家药企在高血压复方领域拥有如此完整的组合形态。复方专利保护期延伸至2038年至2042年，不依赖阿利沙坦酯化合物专利。医生开具信立坦后，患者血压控制不佳时，升级至复立坦或复立安是自然的临床选择，渠道复用效率较高。
目前来看，按中国心血管药物院内销售收入计，信立泰位列第二。
市场前景广阔，公司具备特色，资金流入才有保障。
再看资金流出端。资金去向决定了能留下多少。研发是最大的流出项。2025年信立泰研发总投入12.66亿元，占营收比例的29.10%，略高于恒瑞的27.58%。
而真正决定利润弹性的，是第二项流出：销售费用。2025年销售费用为17.63亿元，同比增长19.67%，费用率为40.49%。公司解释为“新品入院推广”。高毛利加上超高销售费用，说明药品仍需依靠人力推广，尚未达到医生主动指定的阶段。这是判断“高质量转型”是否完成的核心指标。
来源：同花顺
用17.63亿元销售费用换来19.99亿元创新药收入，投入产出比在放量初期是健康的。关键在于趋势：创新药收入增速为47.25%，销售费用增速为19.67%，前者是后者的两倍多。如果2026年创新药收入继续保持增速，而销售费用增速下降，费用率将开始下拐，利润弹性将大幅释放。
销售费用之所以有下拐空间，是因为渠道复用正在发生。截至2026年6月30日，信立泰商业网络覆盖86732家医院和93523家零售药店，销售团队超过1800人；而2025年末仅覆盖57538家医院，半年内扩张幅度超过50%。
六款创新药已全部进入国家医保目录，信超妥在2026年迎来首个完整销售年，复立坦入院及放量速度超出预期，处方外流的承接能力正在形成。
零售电商是绕开大医院推广成本的第二条路径，也是费用率能否下拐的重要变量。
分红分的是过去，融资融的是未来。信立泰眼下最确定的是，成熟产品仍在持续产生现金流；最不确定的是，这些现金流能否在专利到期前，被创新药逐一接替。销售费用率能否下降，是这场接力赛中最关键的一环。
对于赴港上市，证券部也表示，信立泰管理层和大股东从不减持，且内部认为当前股价偏低，此时港股上市稀释较多，因此希望等待更合适的时间窗口。
本文来自微信公众号“财经思享汇”，作者：刘雅坤，编辑：管东生，36氪经授权发布。